德银调高光大国际评级至“买入”

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　　德银昨日发表研究报告，将中国光大 国际（00257.HK ）评级由“沽售”上调至“买入”同时下调光大国际今明两年盈利预测至40%，并将目标价由2.4港元下调至1.9港元，以反映BOT项目毛利率调整及新会计政策所引致的财务利率改变。

　　德银表示，光大国际自去年中以来，股价一直较高，但在过去数月出现显著下调，该股上月下跌31%，过去6个月累计已跌去50%。德银认为，公司股价表现不济，主要是因为过往估值偏高及市场并不关注低市值公司。

　　光大国际早前公布，改变BOT(建设─运营─转移)及TOT(转移─运营─转移)项目的会计政策，据此其项目盈利可以递延，但现金流则不能。相对于未采用新政策的同业，公司市账率较低，但剔除会计影响后，公司财务倍数则处于健康水平。公司09年预测市盈率为12至13倍，相对天津创业（01065.HK ）的9倍；公司09年预测市账率为1.6倍，相对天津创业的0.6倍；公司09年股本回报预测为15%，高于天津创业的6%。鉴于光大国际旗下垃圾焚烧发电项目有较高的股本回报，德银认为光国较天津创业溢价属合理现象。

　　公司垃圾发电业务的电费，是基于省份内燃煤机组上网电价的平均数，再加上每千瓦250元的补贴。内地上网电价分别于7月1日及8月20日调整，若政府容许垃圾发电项目相应调高电费，公司将可受惠，其中在建项目电费有可能按新电价定价，而现有项目或有机会获相同升幅。

　　德银表示，基于市场有大量资金充裕的参与者，竞争仍将较激烈，这将令项目回报率下降。比如，在污水处理业务方面，公司与22名投标者竞逐深圳污水处理私营化计划；在垃圾发电业务方面，公司与数家企业竞投江苏项目，其中包括欧洲龙头企业Veolia。但是，公司的垃圾发电及污水处理项目集中于山东及江苏，或有共用人力资源的可能，这将促进竞争力，同时某些项目位于同一城市，也就令扩张获得效益。比如，公司最近获得的山东省济南3号污水项目，是同一城市1号及2号污水项目的伸延。同时，公司营运江苏省江阴市污水处理项目的污水管网，是公司首次尝试在单一城市同时营运污水处理及排污网项目。德银预计经营排污网项目的回报率较高，若公司在江阴项目上建立商誉，则有助于获得太湖流域其他城市的项目。此外，公司还有意拓展下游业务再生水项目，但预计该业务短期内难以贡献盈利。

　　德银预计公司2008至2010年全年营业额分别为18.066亿元、18.893亿元及13.469亿元，纯利分别为4.798亿元、4.711亿元及46.87亿元，市盈率分别为10.4倍、10.6倍及10.7倍。
名称　　 ＡＨ